Müəssisə kapitalı pərdəsinin arxasında duruşa əsaslanan bir görünüş

"Gələcəyi icad edə bilmirsinizsə, növbəti ən yaxşı şey onu maliyyələşdirməkdir."
- John Doerr, Kleiner Perkins Caufield & Byers

Bu yaxınlarda 15 yaşını bir müəssisə kapitalı kimi qeyd edən bir dostumla görüşdüm. San Fransiskonun Cənubi Parkında bir skamyada oturmuşduq və bir saatlıq söhbət zamanı ikimiz də tanıdığımız və tez-tez əməkdaşlıq etdiyimiz 9 fərqli texnoloji sərmayəçilər müxtəlif fasilələrlə gəzməyə başlamışdılar.

Saf təsadüf, lakin nadir bir təsadüf deyildir, çünki Cənubi Park son illərdə çoxdan çox investisiya firmasının evinə çevrilməklə onu şəhərdə sahibkarlıq kapitalının faktiki kapitalına çevirir. İstəsəniz San-Fransisko Sand Hill Yolu. Və ya daha dəqiq desək, Sand Hill Road, investorların bu il Silikon Vadisindəki həmkarlarından fərqli olaraq San Francisco startaplarına təxminən 2 qat daha çox kapital qoyduğuna görə Yarımadanın Cənub Parkı ola bilər.

Hər tanış üz o South Park skamyasından keçəndə biz nəzakətlə dalğalanıb söhbətimizi davam etdirərdik, amma beşinci fasilədən sonra dostum kömək edə bilmədi və bir şərh vermədi. “Son 15 ildə ən çox dəyişən budur. İşə başladıqda, bütün digər investorlarla münasibət qurmadım, çünki qarşılıqlı heç kim olmadı. İndi işlədiyim yüzlərlə investor var və bu say ilbəil artır. Görəsən niyə indi daha çox investor var? ”

Tapaq.

Toxum əkmək

"Toxum sərmayəsi Silikon Vadisinin status simvoludur."
- Sam Altman, Y Kombinator

Son 15 ildə vençur kapitalı sənayesində baş verən dəyişiklikləri anlamaq və görüntüləmək üçün Pitchbook’ın bəzi ölçülərini nəzakətlə qarşıladım. Aşağıdakı ilk cədvəl, 2003-cü ildən bəri hər il toplanan ABŞ-a məxsus yeni VC fondlarının sayıdır. 2003-cü ildən 2011-ci ilə qədər hər il orta hesabla 157 yeni fond toplanmışdır. Lakin 2012-ci ildən bu yana 223 və ya təsirli 42% artım oldu. Daha çox vəsait həmin fondlarda işləyən daha aktiv investorlara bərabərdir.

Hansı növ fondların cəlb olunduğuna daha yaxından baxaraq, eyni məlumatları götürdüm, lakin ABŞ-dakı investisiya fondlarını toxum fondları ilə qeyri-toxum fondlarına (yəni müəssisə və böyümə mərhələsi fondlarına) qarşı payladım. Hər il yığılmış toxum fondlarının nisbəti son 15 ildə təxminən 90 səviyyəsində nisbətən sabit olmuşdur. Lakin yığılmış toxum fondlarının nisbəti kəskin şəkildə artmışdır. 2003 ilə 2010 illəri arasında hər il orta hesabla 58 toxum fondu toplanmışdı, lakin son 7 ildə bu orta 137 (və ya 2.3x artım) artdı. Başqa sözlə, son dövrdə artan vəsaitlərin sayının artması, hamısı və ya böyümə fondlarından deyil, toxum fondlarından olmuşdur. 2011-ci ildən bəri hər il toplanan bütün vəsaitlərin 60% -i (on il əvvəl 30% -dən az ilə) toxum fondlarıdır.

Hər il toplanan toxum fondlarının sayında qeyri-mütənasib artım olduğuna görə bu ölkədə fəaliyyət göstərən toxum sərmayəçilərinin sayında daha da artım olmuşdur. Belə ki, sənayedə minlərlə yeni investor, xüsusən toxum investorları var kimi hiss olunursa, bunun səbəbi var.

Təkərləmə və sövdələşmə

"Bir çox kapital bir sənaye olaraq yaşadığımız problem olan vençur kapitalını pozur."
- Sarah Tavel, Benchmark

İndi qurduğumuz üçün, həqiqətən, daha çox sərmayə qoyacaq daha çox sərmayəçi var, bu kapital ilə nə baş verir? Çox açıq bir cavab: sərmayə qoyulur.

Son 15 ildə ABŞ-dakı VC firmalarının startaplara yatırdığı pul miqdarı, keçən il 4x-dən çox artaraq 85 milyard dollara çatdı. 2011-ci ildən əvvəl hər il orta hesabla 28 milyard dollar vəsait yerləşdirilirdi, lakin son 7 ildə bu rəqəm hər il 62 milyard dollara çatdı. Təəccüblü deyil ki, əqdlərin sayı müvafiq kəskin artım gördü. 2003-cü ildən 2010-cu ilə qədər sənayedə ildə orta hesabla 3,800 investisiya sövdələşməsi olmuşdur. Lakin 2011-ci ildən bəri hər il orta hesabla 8700-dən çox əqd var.

Doldurulmuş dollar məbləğlərinə baxdığınızda, kapital və böyümə mərhələsi sövdələşmələri (yəni toxum olmayan sövdələşmələr) kapitalın 90% -dən çoxunu təşkil etmişdir və bu nisbət son on ildə ardıcıl olmuşdur. Beləliklə, toxum fondlarının kəskin axını ilə belə, dolların böyük əksəriyyəti yenə də ənənəvi müəssisə və inkişaf fondları tərəfindən yatırılır.

Ancaq əqdlərin ümumi sayını (və dolların məcmu məbləğini deyil) araşdıraraq fərqli bir hekayə ortaya çıxır. Son on ildə toxum olmayan sövdələşmələrin həcmi 20% artdığı halda, toxum sövdələşmələrinin həcmi həmin dövrdə 400% -ə qədər artmışdır. 2011-ci ildən bəri, hər il orta toxum sövdələşmələrinin sayı (4.300) indi hər il orta toxum sövdələşmələrinin sayına (4500) bərabərdir.

Toxum çekləri kiçik ola bilər (həm fərdi, həm də məcmu olaraq), çox tez-tez olurlar. Müəssisə və böyümə mərhələsi sövdələşmələri ilə birləşdirildikdə, 15 il əvvəlkindən daha çox maliyyə tədbiri var. Riyaziyyat edin və indi hər günün hər saatı, həftənin 7 günü, ildə 365 gün olmaqla 1 müəssisə kapitalına investisiya qoyuluşu var.

İnvestorlar məşğul idi.

Səhnədən sağa çıxın

"Yaxşı VC-lər əla seçimdir"
- Josh Kopelman, İlk Dövr Paytaxtı

İnvestisiya müəssisə kapitalı tənliyinin yalnız bir tərəfidir. Digər tərəf isə həmin sərmayələrin qaytarılmasıdır. Son 15 ildə investisiya fəallığı xeyli artdıqca, gəlirlər necə ədalətli oldu? Bütövlükdə olduqca yaxşıdır. Keçənlərin ümumi sayı (başlanğıclar ictimaiyyətə gedən və ya qazanılmış) son 15 ildə 2x artmışdır və bu çıxışların dəyəri 2015-ci ildən bəri gəlirləri ildə orta hesabla 50 milyard dollara qədər 3x.

Lakin çıxışdakı artım yanlışdır, çünki sövdələşmələrin və kapital qoyuluşlarının ümumi həcmi də artmışdır. Həqiqi ölçü, çıxışları mütləq baxımdan deyil, investisiyalarla müqayisə etdikdə olur. Bunu edərkən dünyagörüşü daha çətin olur.

Aşağıda investisiyaların gəlirini müqayisə edən iki qrafik var. Sol tərəfdəki cədvəldə, bir il ərzində geri qaytarılmış ümumi dolları həmin il üçün qoyulmuş ümumi dollara bölünmüş və trend xəttini çəkmişəm. Bu nisbət yatırılan dolların gəlirliliyinə yaxındır və müəssisənin gəlirlərinin investisiya qoyulan dollarlara nisbətən artmadığını, əksinə sabit tutulduğunu göstərir. İndi sabit saxlamaq yaxşı bir şeydir, çünki bu, daha çox dolların daxil olduğu kimi müəssisə sənayesinin özünü təmin edə biləcəyinə işarə edir. Başqa sözlə, investisiya gəliri təxminən 15 il əvvəl olduğu kimi təxminən 3 qədər olmasına baxmayaraq eyni dərəcədədir. sistemdəki pul. Müəssisə kapitalı bir sənaye olaraq genişlənə bilmişdir.

Lakin işin çətin olduğu yerlərdə sağdakı cədvəldir. Burada bir il ərzində qoyulan investisiyaların sayını həmin il üçün gəlirin sayına bölündüm və trend xəttini daxil etdim. Bu nisbət geri dönüş şəklində yaxşı bir nəticə əldə etməzdən əvvəl nə qədər investisiya etməli olduğunuza yaxındır. 15 il əvvəl, bir gəlir əldə etməzdən əvvəl təxminən 7 sərmayə qoyulmuşdu. İndi bu nisbət indi bir gəlir əldə etmək üçün tələb olunan 10 investisiya səviyyəsində oturur. Bugünkü investorun yaxşı bir investisiya qoyma ehtimalı 10% (o sərmayənin gəliri gətirəcək bir şirkətdə) olduğu halda, dünənki investorun 15% ehtimalı var. Dünənki investorun bugünkü investor üzərində doğru şirkətə investisiya qoyması ehtimalı 50% daha yüksəkdir. Bunun nə qədər mənalı olduğunu düşünsək, dəqiqliyin 50% artması, ötən il NBA-da ən yaxşı üç xal atıcısı ilə ən pis üç xal atıcısı arasındakı fərqdir (132 seçmə oyunçu arasında).

Grand Slams

“Müəssisə kapitalı hətta ev işi deyil. Bu çox böyük bir işdir. "
Bill Gurley, Benchmark

Bu, daha çox şirkətə daha çox kapital qoyan daha çox investor cəlb edən daha çox vəsaitin təsiri altına girir. Sənayenin 15 il əvvəllə müqayisədə hər il 5000-dən çox investisiya yatırdığı zaman (əksəriyyəti toxum sərmayəsi olanlar), müvəffəqiyyətləri tapmaq üçün investorların qiymətləndirməsi üçün daha çox maliyyələşdirilən başlanğıc var. Sözsüz ot otağı sadəcə böyüdü.

Dollar ölçülmüş gəlirlilik təxminən eyni, hələ başlanğıc götürənlər daha ağırdırsa, indi investisiya kapitalının cəlb edilməsi nə dərəcədədir? Niyə yüzlərlə yeni fond və minlərlə yeni sərmayəçi hitləri tapmaq üçün getdikcə çətinləşən bir sənayəyə daxil olur?

Çünki o hitlər tapıldıqda həmişəkindən daha böyük olurlar.

Bunu göstərmək üçün son 15 il ərzində başlanğıc çıxışlarının iki kateqoriyasını çəkdim. Sol tərəfdə hər il 100 milyon dollar dəyərində trend xətti cüzi qalxır. Ancaq sağda, mən hər il dəyəri 1 milyard dollardan çox olan hiylələr hazırladım və trend xətti kəskin şəkildə yüksəldi. Orta hesabla, on il əvvəlkindən daha çox milyard dollar çıxanların sayı artıq 7-dən çoxdur. Keçən il milyard dollarlıq çıxışların sayı ümumi çıxışların təxminən 10% -ni təşkil etdi, lakin bu kiçik qrup geri qaytarılan ümumi dolların 60% -ni meydana gətirdi.

İnvestor Marc Andreessen'in dediyi kimi, 'gəlirlər güc qanunları bölgüsü' dir, gəlirlərin əksəriyyəti şirkətlərin az bir hissəsində cəmləşmişdir. Bu indi hər zamankindən daha çox həqiqətdir və investorları həvəsləndirən və təşviq edən vençur kapital sənayesinin ən böyük vədlərindən biridir.

Bəli, investorlar üçün əvvəlkindən daha rəqabətlidir. Bəli, sərmayəçilər üçün əvvəlkindən daha böyük investisiya imkanlarını tapmaq çətindir. Lakin startap şirkətləri əvvəlkindən daha uğurlu, daha çox dəyişdirici və daha dəyərlidirlər. Səbəblərdən biri birbaşa toxum mərhələsində əlavə investor maliyyələşdirməsidir. Əlavə kapital on il əvvəl bir şirkət qurmayan daha çox sahibkar cəlb edir. Bu sahibkarlar əvvəlki dövrdə sınanmayan daha da rəngarəng və cəsarətli fikirlər irəli sürə bilərlər. Erkən mərhələdəki bütün bu əlavə fəaliyyət, investisiya edən huni ilə dolu ola bilər. Ancaq bu, hər zaman ən yaxşılarından biri olan şirkətlərə yol açdı.

Beləliklə, ilkin kapital sənayesi niyə bu qədər böyüdü? Səbəblər çoxdur, lakin bunların arasında nəticələrin daha mənalı olması və növbəti sərmayənizin bütün sənayenə səbəb ola biləcəyi sadə bir həqiqətdir. Bu növ paylarla işləmək böyük bir həvəskardır. İdman bənzətməsini davam etdirmək üçün sabahın böyük şirkətini dəstəkləyən uğurlu bir investorunuzsa, on il əvvəl bir evin işlədiyi bir evin indi möhtəşəm bir şillə olmaq şansı var.

Və çoxları üçün bu oynamağa dəyər bir oyun.